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投资策略专题-线下消费:复苏的第二章
时间:2020-06-26 11:35 来源:网络整理 作者:我是逗比我比你逗 点击:

  一个现象:功能型可选消费复苏超预期

      4 月份社零数据出炉,消费明显复苏。“五一”假期恰逢周末,成为了消费回暖的绝佳窗口期,我们看到线上消费延续火热,涉及线下场景的功能型消费更超预期,内需恢复先于外需、好于外需。疫情的稳定使线下场景重建,“五一”期间需求的集中释放使得家电(白电、黑电)、汽车、家居的销量超预期

    三层思考:需求是消失还是推迟?

      思考一:收入预期不是决定消费复苏斜率的关键因子。收入预期显然会通过消费平滑的效应来影响到当期消费,但有三点因素使这一因子的影响弱化:(1)收入预期的回升与下行一样快,线性外推下一期是难言准确的;(2)可选消费品购买属于“社交场景”,场景重塑促使销售从无到有;(3)相较于消费的收入弹性,价格弹性可能更大,这也是开展大型促销活动背后的逻辑。

      思考二:消费有自然回升的趋势,消费券“增总量”的效果有限。市场关心的问题是:4 月和5 月体现出来的消费复苏,有多大可能是消费刺激政策下的“昙花一现”,我们通过对照发现3 月份消费复苏的拐点来自内在驱动力,而非刺激政策决定。

      思考三:消费复苏的关键影响因素是——疫情控制、人口流动。消费复苏过程中,消费结构的不同、经济结构的不同将带来城市间的分化。

      从核心因素出发,定位消费复苏的两个阶段

      消费复苏将经历两个过程:从功能性、个体消费、近距离消费,到体验型、聚集消费、远距离消费。我们跟踪的高频数据显示,功能型消费、个体消费、近距离消费的表现已经不逊于2019 年同期。当前处于切换至体验型、聚集型、远距离消费复苏的过程中,商务消费将领先私人消费。国内的生产活动快速恢复,带来了相应的商务消费需求。虽然私人的消费意愿在提升,但仍需等待合适的时机表达,预计私人消费在暑期将明显复苏。

      投资建议

      我们在5 月17 日的策略周报《时滞与近忧》中讨论过,当前处于流动性“脱虚入实”,估值承压的阶段,分子端的验证更为重要。由于复工复产顺利推进,商务消费将率先回暖,最近的酒店次级市场的高频数据也有所体现,推荐优先配置偏向商务的消费:白酒(次高端)、酒店,航空(需结合高频数据逐步配置)。

      结合疫情控制情况、消费场景重建情况和历史的消费旺季,私人消费的明显复苏可能发生在暑假,优先配置消费约束条件较少的啤酒、珠宝、传媒(广告);结合高频数据逐步配置景区、旅游综合、电影院。从个股层面来讲,城市的分化可能带来不同公司业务复苏的分化。我们观察到二线城市的消费复苏比一线城市块,意味着行业中更多布局二线的公司将率先回暖。

      风险提示:疫情出现反复导致防控升级,消费条件和人口流动再次受到抑制。